M05: Capital Investments and Capital Allocation

Learning Outcomes

• 5.a: Mô tả các loại hình đầu tư vốn (capital investments)
• 5.b: Mô tả quy trình phân bổ vốn (capital allocation), tính toán NPV, IRR, và ROIC, và so sánh cách sử dụng chúng
• 5.c: Mô tả các nguyên tắc của capital allocation và những sai lầm phổ biến
• 5.d: Mô tả các loại real options liên quan đến capital investments

Key Concepts

Types of Capital Investments (LOS 5.a)

Capital Allocation Process (LOS 5.b)

1. Tạo ý tưởng (Idea generation)
2. Phân tích đầu tư (Investment analysis) — dự báo dòng tiền, đánh giá khả năng sinh lời
3. Lập kế hoạch và ưu tiên (Planning and prioritization) — xếp hạng dự án, phân bổ nguồn lực
4. Giám sát và đánh giá sau đầu tư (Monitoring and post-investment review) — so sánh thực tế với kế hoạch

Important Capital Budgeting Concepts

• Sunk cost: Chi phí đã phát sinh, không thể tránh khỏi → loại trừ khỏi phân tích
• Opportunity cost: Giá trị của phương án tốt nhất bị bỏ qua → đưa vào phân tích
• Incremental cash flow: Dòng tiền khi có dự án trừ dòng tiền khi không có dự án
• Externality: Tác động đến các bộ phận khác của công ty (tích cực hoặc tiêu cực)
• Cannibalization: Đầu tư mới lấy đi doanh số của sản phẩm hiện có (negative externality)
• Conventional cash flows: Một lần đổi dấu (dòng tiền ra ban đầu, sau đó là dòng tiền vào)
• Non-conventional: Nhiều lần đổi dấu → có thể có nhiều IRR
• Independent projects: Chấp nhận tất cả dự án có NPV dương
• Mutually exclusive: Chọn dự án có NPV cao nhất

Net Present Value (NPV)

$NPV=C{F}_0+\frac{C{F}_1}{(1+r{)}^1}+\frac{C{F}_2}{(1+r{)}^2}+\cdots +\frac{C{F}_n}{(1+r{)}^n}={\sum }_{t=0}^n\frac{C{F}_t}{(1+r{)}^t}$

trong đó $C{F}_0$ = chi phí đầu tư ban đầu (âm), $C{F}_t$ = dòng tiền sau thuế tại thời điểm $t$, $r$ = tỷ suất sinh lời yêu cầu

Quy tắc quyết định: $NPV\ge 0$ → đầu tư; $NPV<0$ → không đầu tư

Internal Rate of Return (IRR)

Tỷ lệ chiết khấu làm cho $NPV=0$: $0={\sum }_{t=0}^n\frac{C{F}_t}{(1+IRR{)}^t}$

Quy tắc quyết định: $IRR\ge r$ → đầu tư; $IRR<r$ → không đầu tư

Hạn chế: Có nhiều IRR với non-conventional cash flows; có thể mâu thuẫn với NPV đối với mutually exclusive projects

Return on Invested Capital (ROIC)

$ROIC=\frac{\text{After-tax operating profit}}{\text{Average book value of invested capital}}$

NPV vs. IRR

• Với independent projects: NPV và IRR cho cùng kết quả chấp nhận/từ chối
• Với mutually exclusive projects: Sử dụng NPV (đo lường trực tiếp giá trị tạo ra)
• NPV giả định tái đầu tư tại tỷ suất yêu cầu; IRR giả định tái đầu tư tại chính IRR

Principles of Capital Allocation (LOS 5.c)

• Quyết định dựa trên incremental cash flows sau thuế
• Dòng tiền được tính dựa trên opportunity costs
• Thời điểm của dòng tiền có vai trò quan trọng
• Dòng tiền được phân tích trên cơ sở sau thuế
• Chi phí tài trợ được phản ánh trong tỷ lệ chiết khấu

Common Pitfalls

• Không tính đến phản ứng của thị trường (đối thủ cạnh tranh phản ứng)
• Lạm dụng các mẫu phân tích chuẩn hóa
• Dự án được ưu tiên theo ý kiến chủ quan của ban lãnh đạo cấp cao
• Ra quyết định dựa trên EPS hoặc lợi nhuận ròng thay vì dòng tiền
• Không xử lý đúng sunk costs hoặc opportunity costs

Real Options (LOS 5.d)

Real options làm tăng giá trị → $NP{V}_{\text{adjusted}}=NP{V}_{\text{base}}+\text{Value of real options}$

Related Pages

• Capital Investments and Allocation
• Corporate Finance Formulas
• Glossary: M05