M06: Capital Structure

Learning Outcomes

• 6.a: Tính toán và diễn giải weighted-average cost of capital (WACC) của một công ty
• 6.b: Giải thích các yếu tố ảnh hưởng đến capital structure và WACC
• 6.c: Giải thích các mệnh đề Modigliani-Miller liên quan đến capital structure
• 6.d: Mô tả optimal và target capital structures

Key Concepts

Weighted Average Cost of Capital (WACC)

$WACC=w_d\times r_d\times (1-t)+w_e\times r_e+w_p\times r_p$

trong đó:

• $w_d,w_e,w_p$ = tỷ trọng mục tiêu của debt, equity, preferred stock
• $r_d$ = chi phí nợ cận biên trước thuế (before-tax marginal cost of debt)
• $t$ = thuế suất cận biên (marginal tax rate)
• $r_e$ = chi phí vốn cổ phần cận biên (marginal cost of equity)
• $r_p$ = chi phí cổ phiếu ưu đãi cận biên (marginal cost of preferred stock)
• Sử dụng target capital structure, không dùng cơ cấu hiện tại

After-Tax Cost of Debt

$r_d(1-t)=\text{after-tax cost of debt}$

Chi phí lãi vay được khấu trừ thuế → tạo ra tax shield = $r_d\times t$

Cost of Debt Estimation

• YTM approach: Giải tìm lợi suất sao cho giá trái phiếu bằng PV của các khoản thanh toán
• Debt-rating approach: Dùng lợi suất của trái phiếu có hệ số tín nhiệm tương đương (khi không có giá thị trường)

Cost of Equity Estimation

CAPM: $r_e=R_F+{\beta }_i[E(R_M)-R_F]$

trong đó $R_F$ = lãi suất phi rủi ro (risk-free rate), ${\beta }_i$ = equity beta, $E(R_M)-R_F$ = market risk premium

Bond Yield Plus Risk Premium (BYPRP): $r_e=r_d+\text{Risk premium}$

Factors Affecting Capital Structure (LOS 6.b)

• Business risk (mức độ biến động doanh thu/lợi nhuận)
• Bản chất tài sản (tài sản hữu hình → khả năng vay nợ cao hơn)
• Các cân nhắc về thuế (lợi ích tax shield từ nợ)
• Nhu cầu linh hoạt tài chính (financial flexibility)
• Chuẩn mực ngành (industry norms)

Modigliani-Miller Propositions (LOS 6.c)

MM không có thuế (thị trường hoàn hảo):

• Proposition I: Capital structure không liên quan — $V_L=V_U$
• Proposition II: Cost of equity tăng tuyến tính theo đòn bẩy: $r_e=r_0+(r_0-r_d)\times \frac{D}{E}$
• WACC không đổi bất kể mức độ đòn bẩy

MM có thuế:

• Proposition I: $V_L=V_U+t\times D$ (giá trị tăng theo nợ nhờ tax shield)
• Proposition II: $r_e=r_0+(r_0-r_d)(1-t)\times \frac{D}{E}$
• WACC giảm khi tăng nợ (đến một mức nhất định)
• Ngụ ý 100% nợ là tối ưu — nhưng điều này bỏ qua chi phí kiệt quệ tài chính (costs of financial distress)

Optimal and Target Capital Structure (LOS 6.d)

• Static trade-off theory: Cân bằng giữa lợi ích tax shield và chi phí kiệt quệ tài chính → đòn bẩy tối ưu
• Pecking order theory: Doanh nghiệp ưu tiên nguồn tài trợ nội bộ > nợ > vốn cổ phần (dựa trên information asymmetry)
• Target capital structure: Cơ cấu nợ và vốn cổ phần mà ban quản lý lựa chọn

Related Pages

• Capital Structure and WACC
• Corporate Finance Formulas
• Glossary: M06