CFAI Practice: M05 — Capital Structure

Total: 5 questions

Source: CFA Institute Practice Questions — Corporate Issuers (2026)

---

Question 1

According to Modigliani-Miller Proposition I (without taxes), the value of a firm is:

• A. maximized when the firm uses 100% equity financing
• B. independent of its capital structure
• C. maximized when the firm uses the optimal mix of debt and equity

Answer

B. Independent of its capital structure

📖 Giải thích chi tiết

MM Proposition I (không thuế) phát biểu rằng giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn trong thị trường hoàn hảo (không thuế, không chi phí phá sản, không chi phí giao dịch, thông tin đối xứng). Giá trị doanh nghiệp chỉ phụ thuộc vào dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và rủi ro kinh doanh. Công thức: $V_L=V_U$ — giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không vay nợ.

---

Question 2

According to Modigliani-Miller Proposition II (without taxes), as a firm increases its debt-to-equity ratio, the cost of equity:

• A. decreases proportionally
• B. remains unchanged
• C. increases linearly

Answer

C. Increases linearly

📖 Giải thích chi tiết

MM Proposition II (không thuế): $r_e=r_0+(r_0-r_d)\times \frac{D}{E}$, trong đó $r_e$ = chi phí vốn cổ phần, $r_0$ = chi phí vốn khi không vay nợ, $r_d$ = chi phí nợ. Khi tỷ lệ D/E tăng, $r_e$ tăng tuyến tính vì cổ đông yêu cầu lợi nhuận cao hơn để bù đắp rủi ro tài chính tăng thêm. Tuy nhiên, WACC vẫn không đổi vì chi phí nợ thấp hơn bù trừ cho chi phí vốn cổ phần cao hơn.

---

Question 3

When corporate taxes are introduced, Modigliani-Miller theory suggests that the optimal capital structure is:

• A. 100% equity to minimize financial distress costs
• B. 100% debt to maximize the interest tax shield
• C. a balance of debt and equity at the point where marginal tax shield equals marginal distress cost

Answer

B. 100% debt to maximize the interest tax shield

📖 Giải thích chi tiết

Theo MM có thuế: $V_L=V_U+t_c\times D$, trong đó $t_c\times D$ là giá trị hiện tại của lá chắn thuế (tax shield) từ lãi vay. Lý thuyết MM thuần túy (chỉ có thuế, không có chi phí phá sản) cho rằng giá trị doanh nghiệp tăng khi nợ tăng, nên 100% nợ là tối ưu. Tuy nhiên, trong thực tế, static trade-off theory (đáp án C) cân bằng lợi ích thuế với chi phí kiệt quệ tài chính để tìm cấu trúc vốn tối ưu thực tế.

---

Question 4

A company has a target capital structure of 40% debt and 60% equity. The before-tax cost of debt is 6%, the cost of equity is 12%, and the marginal tax rate is 25%. The company’s WACC is closest to:

• A. 8.60%
• B. 9.00%
• C. 9.60%

Answer

B. 9.00%

📖 Giải thích chi tiết

$WACC=w_d\times r_d\times (1-t)+w_e\times r_e$ $=0.40\times 6\%\times (1-0.25)+0.60\times 12\%$ $=0.40\times 4.5\%+0.60\times 12\%$ $=1.8\%+7.2\%=\ast \ast 9.0\%\ast \ast$

Chi phí nợ sau thuế = $r_d\times (1-t)$ vì lãi vay được khấu trừ thuế (tax-deductible). Đây là lý do nợ “rẻ hơn” vốn cổ phần. WACC là tỷ suất chiết khấu phù hợp cho các dự án có rủi ro tương đương rủi ro chung của công ty.

---

Question 5

A manager who prefers to finance new projects first with retained earnings, then debt, and finally new equity is following the:

• A. static trade-off theory
• B. pecking order theory
• C. agency cost theory

Answer

B. Pecking order theory

📖 Giải thích chi tiết

Pecking order theory (lý thuyết trật tự phân hạng — Myers & Majluf) cho rằng doanh nghiệp ưu tiên nguồn vốn theo thứ tự: (1) lợi nhuận giữ lại (retained earnings), (2) nợ, (3) phát hành cổ phiếu mới — do bất đối xứng thông tin. Phát hành cổ phiếu mới là lựa chọn cuối cùng vì thị trường có thể coi đó là tín hiệu cổ phiếu đang bị định giá cao. Static trade-off theory ngược lại, cho rằng có tỷ lệ nợ tối ưu cân bằng lợi ích thuế và chi phí kiệt quệ tài chính.